ОРЕАНДА-НОВОСТИ. Fitch отмечает, что снижение ключевой ставки Центральным банком России ("ЦБ РФ") и недавний пересмотр бюджета на 2015 г. идут на фоне ослабления давления со стороны внешних шоков, однако давление сохраняется.

Согласованная и заслуживающая доверия экономическая политика была важным фактором, поддерживающим суверенный рейтинг России во 2 половине 2014 г. и в 1 кв. 2015 г.

В четверг ЦБ РФ понизил ключевую ставку на 150 б.п. до 12,5%, в третий раз в этом году, после повышения ставки в декабре прошлого года с 10,5% до 17%. ЦБ РФ заявил, что высокая годовая инфляция (16,5% на 27 апреля) в основном была вызвана краткосрочными факторами (девальвацией национальной валюты в декабре-январе и санкциями). По сообщениям банка, годовая инфляция снизится до целевого уровня 4% в 2017 г.

Частичное восстановление цен на нефть сопровождалось ростом курса рубля относительно низких уровней начала 2015 г. и ослаблением давления со стороны долларизации. Укрепление рубля помогло ограничить чистый отток капитала (хотя чистые выплаты внешнего корпоративного долга продолжаются), а очевидное ослабление геополитических факторов обеспокоенности и поиск источников дохода инвесторами привели к притоку зарубежных денег на рынок рублевых облигаций. Это дало ЦБ РФ некоторую передышку. Дальнейшее активное послабление может указывать на то, что ЦБ РФ меньше нацелен на таргетирование инфляции и больше на рост.

Более низкие процентные ставки снизят давление на экономику и помогут сдерживать укрепление рубля. Пересмотренный бюджет на 2015 г. исходит из среднего обменного курса в 61,5 руб./долл. против приблизительно 69 руб./долл. в конце января, в то время как текущий курс равен 52 руб./долл. Более сильный рубль снизил бы доходы бюджета, связанные с нефтью, уменьшив маржу при консервативном допущении по ценам на нефть (50 долл./барр.).

Пересмотренный проект трёхлетнего бюджета свидетельствует о корректировке фискальной политики в соответствии с более низкими ценами на нефть. Власти пересмотрели в сторону понижения доходы на 2015 г. (на 2,5 трлн руб.) и сократили расходы на 300 млрд руб. Правительство заморозило рост зарплат в госсекторе и сократило бюджет с тем, чтобы обеспечить больший запас на непредвиденные расходы и расходы на оборону. Несмотря на эти шаги, дефицит составит 3,7% ВВП в 2015 г. Правительство намерено оставить расходы на неизменном уровне в 2016 г., хотя ещё не все меры были объявлены. В сочетании с прогнозами восстановления цен на нефть это должно ограничить фискальное ухудшение.

Ключевые риски для суверенной кредитоспособности России, связанные с волатильностью валютного курса или ускорением снижения резервов, не проявились за прошедшую часть этого года, и результаты в 2015 г. в целом соответствуют допущениям на момент, когда агентство понизило рейтинг России до уровня "BBB-"/прогноз "Негативный" в январе.

Рейтинг отражает как сохраняющиеся сильные стороны суверенной кредитоспособности, так и риски по внешним шокам, которые все еще могут создать давление на проводимую политику. Отток капитала замедлился, но продолжился в 2015 г. Международные резервы составляли 353,5 млрд долл. на 24 апреля, согласно данным ЦБ РФ, понизившись с 385 млрд долл. в конце 2014 г. и 486 млрд долл. в конце 1 кв. 2014 г. Снижение резервов по-прежнему соответствует прогнозам и ослабляет внешний баланс суверенного эмитента, хотя медленными темпами и с сильных позиций.

Хрупкое перемирие на востоке Украины продолжается с середины февраля, и санкции против России не были значительно усилены с января. В то же время геополитические риски нельзя снимать со счётов. В марте Европейский совет заявлял, что санкции должны зависеть от выполнения минских соглашений по Украине и что это маловероятно до конца 2015 г.

Кроме того, идёт сокращение бюджетных запасов, так как основная часть финансирования дефицита в этом году, несмотря на возобновление эмиссии госдолга, будет проводиться из резервного фонда. Экономический прогноз остаётся слабым. ВВП упал на 2,2% в 1 кв. 2015 г. к предыдущему году, и бюджет исходит из сокращения на 3%, хотя последние данные указывают, что рецессия может оказаться не такой глубокой, как ожидалось.