Fitch присвоило облигациям Норильского никеля рейтинг "BBB-(EXP)"
Сделка структурирована в форме необеспеченного кредита от эмитента MMC Finance DAC (ранее "MMC Finance Limited"), зарегистрированной в Ирландии компании с ограниченной ответственностью, созданной исключительно в этих целях, заёмщику (Норильский никель, "BBB-"/прогноз "Стабильный") согласно условиям кредитного соглашения. Выплаты по облигациям увязаны исключительно с кредитоспособностью и финансовым положением Норильского никеля. Поступления от эмиссии будут использованы Норильским никелем на общие корпоративные цели и капитальные инвестиции.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Объёмы и валютный курс поддерживают EBITDA: показатели Норильского никеля за 2016 г. были относительно устойчивыми, несмотря на 13-процентное снижение цен на корзину металлов компании, включая 19-процентное падение средних цен на никель. EBITDA снизилась в 2016 г. на 9% к предыдущему году до 3,9 млрд. долл. при поддержке за счёт продажи товарных запасов, накопленных в 2015 г., в связи с реконфигурацией производственной цепочки и ослаблением рубля, что сократило привязанные к рублю затраты компании в долларовом выражении.
Обновлённые допущения по ценам на металлы: Fitch пересмотрело свои допущения по ценам на сырьевые товары в марте 2017 г. Цены на никель на 2017-2020 гг. были пересмотрены в сторону понижения, чтобы отразить решение индонезийского правительства частично ослабить свой запрет на экспорт необработанной никелевой руды, что нивелировало влияние рекомендаций филиппинских властей по закрытию ряда месторождений, на которые вместе приходится около половины экспорта. Цены на медь были пересмотрены в сторону повышения, чтобы отразить вероятный дефицит на физическом рынке в отрасли в следующие годы в результате более ограниченного роста добычи на новых месторождениях. Хотя это не входит в наши опубликованные допущения по глобальным ценам на металлы, мы исходим из постепенного роста цен на палладий и платину в 2017-2018 гг.
Управляемый леверидж, ограниченный запас прочности: скорректированный валовый и чистый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у Норильского никеля на конец 2016 г. оставался в рамках рейтинговых ориентиров Fitch на уровне 2,5x и 1,6x соответственно. Мы прогнозируем, что леверидж останется под контролем в 2017-2020 гг., несмотря на ожидаемый отрицательный свободный денежный поток ввиду значительных дивидендных выплат и капвложений в расширение у компании. Постепенное восстановление цен на металлы должно обеспечить дополнительный объём FFO, несмотря на укрепление рубля, учтённое в наших прогнозах. По мнению Fitch, леверидж по FFO останется ниже наших триггеров для негативного рейтингового действия в среднесрочной перспективе, что является основанием для "Стабильного" прогноза, хотя запас компании для увеличения капвложений или дивидендов является ограниченным.
Второй этап новой стратегии: в 2015 г. Норильский никель начал программу реконфигурации вслед за более ранней инициативой сосредоточить внимание на производственных активах первого уровня (то есть с выручкой более 1 млрд. долл., маржой EBITDA более 40% и кратностью запасов более 20 лет), которая была объявлена в 2013 г. после соглашения акционеров в 2012 г. На сегодня компания уже остановила свой старый никелевый завод в Норильске, а также расширила и модернизировала Талнахскую обогатительную фабрику и Надеждинский металлургический завод. Компания ожидает, что реконфигурация в сегменте переработки будет завершена к 2019 г.
Страновой и отраслевой риски: ключевые факторы, которые сдерживают рейтинг Норильского никеля, включают подверженность рискам цикличности спроса на цветные металлы, а также юридическим, деловым и регулятивным рискам, связанным с Российской Федерацией. В то же время ведущие позиции компании в отрасли в плане затрат обеспечивают ей определённую защиту относительно сопоставимых эмитентов. Fitch расценивает качество корпоративного управления компании на уровне ведущих российских предприятий металлургического и горнодобывающего секторов. В целом слабые стандарты корпоративного управления в России и недостаточные правовые гарантии сдерживают рейтинги. В результате Fitch применяет к рейтингам Норильского никеля дисконт в две ступени, что характерно для компаний в России с аналогичной кредитоспособностью на самостоятельной основе.
КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ
Норильский никель является ведущим производителем никеля и палладия, обеспечивавшим около 12% и 40% от суммарного мирового производства в 2016 г. соответственно, а также крупным производителем платины и меди. Компания имеет значительную базу ресурсов полиметаллов, включая никель, медь и металлы платиновой группы с кратностью запасов свыше 30 лет при объёмах производства 2015 года, что является сильным уровнем относительно сопоставимых компаний. Норильский никель генерирует более значительную маржу, чем большинство сопоставимых компаний. В то же время Норильский никель менее диверсифицирован и имеет меньший объём деятельности, чем BHP Billiton plc, Rio Tinto plc, Anglo American plc и Vale S. A. Финансовый профиль компании сильнее, чем у Anglo American plc и Vale S. A., что поддерживает её более сильный рейтинг на самостоятельной основе "BBB+". Fitch не считает, что рейтинг компании может превышать суверенный, поскольку все её ключевые производственные активы расположены в России.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
- Цены на никель (9 500 долл./т в 2017 г., 10 500 долл./т в 2018 г., 11 500 долл./т в 2019 г. и 12 500 долл./т в долгосрочной перспективе), медь (5 500 долл./т в 2017 г., 6 000 долл./т в 2018 г., 6 200 долл./т в 2019 г. и 6 500 долл./т в долгосрочной перспективе), палладий (725 долл./унцию в 2017 г. и 750 долл./унцию в долгосрочной перспективе) и платину (975 долл./унцию в 2017 г. и 1 000 долл./унцию в долгосрочной перспективе);
- Обменный курс долл./руб.: 61 в 2017 г., 60 в 2018 г., 58 в 2019 г. и 57 в 2020 г.
- Умеренное восстановление производства товарного металла до уровней 2015 года в 2017-2019 гг. без учёта дополнительных объёмов Быстринского проекта.
- Капиталовложения в среднем равные 1,6 млрд. долл. в год в 2017-2019 гг.
- Дивиденды в среднем на уровне 2,5 млрд. долл. в год в 2017-2019 гг.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Существенное укрепление операционного профиля компании и позитивное действие по суверенному рейтингу России.
Будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Негативное действие по суверенному рейтингу России.
- Возобновление негативных событий в сфере корпоративного управления, включая сложности во взаимоотношениях между ключевыми акционерами, что отрицательно сказалось бы на операционном и финансовом профилях группы.
- Устойчиво отрицательный свободный денежный поток, что приведёт к валовому левериджу по FFO выше 2,5x или чистому скорректированному левериджу по FFO выше 2,0x на продолжительной основе.
ЛИКВИДНОСТЬ
Хороший уровень ликвидности: Fitch рассматривает позицию ликвидности у Норильского никеля как сильную. На конец 2016 г. компания имела на балансе денежные средства и краткосрочные депозиты на сумму 3,3 млрд. долл., что с запасом покрывало её краткосрочный долг в размере 0,6 млрд. долл. и прогнозируемый агентством отрицательный свободный денежный поток в 1,1 млрд. долл. По состоянию на 31 декабря 2016 г. Норильский никель имел доступные кредитные линии на сумму 2,3 млрд. долл. Политика компании предусматривает постепенный переход от денежных средств на балансе к безотзывным кредитным линиям, которые могут быть использованы при необходимости.
Валовый скорректированный долг у Норильского никеля составлял 8,2 млрд. долл. на конец 2016 г., при этом около 29% долга на балансе компании номинировано в рублях.
Комментарии