18.04.2016, 21:06
Fitch присвоило облигациям Газпрома финальный рейтинг
ОРЕАНДА-НОВОСТИ. Fitch Ratings присвоило финальный приоритетный необеспеченный рейтинг "BBB-" эмиссии облигаций Gaz Capital S.A., представляющих собой участие в кредите. Выпуск облигаций 38-ой серии объёмом 500 млн. швейцарских франков со ставкой 3,375% и погашением в 2018 г. проведён в рамках программы эмиссии облигаций Gaz Capital S.A., имеющей объём 40 млрд. долл. и рейтинг "BBB-" от Fitch.
Облигации выпущены с ограниченным регрессом на эмитента исключительно в целях финансирования кредита от Gaz Capital S.A. для ПАО Газпром ("BBB-"/прогноз "Негативный"). Поступления от кредита используются Газпромом на общекорпоративные цели. Выплаты по облигациям увязаны исключительно с кредитоспособностью и финансовым положением Газпрома.
Рейтинги Газпрома отражают наши прогнозы, что компания останется важным поставщиком газа в Европу в среднесрочной перспективе, несмотря на конкуренцию и политические факторы давления. Европейские потребители, особенно в Центральной и Восточной Европе, по-прежнему имеют ограниченные возможности диверсификации импорта газа, в то время как в Европе идёт снижение собственной добычи газа. Ввиду падения цен на газ, привязанных к нефтяным ценам, поставки российского газа в Европу являются конкурентными относительно импорта СПГ, а инфраструктурные сдерживающие факторы обуславливают сохранение фрагментированности европейского рынка.
Доступ компании к международным банкам и рынкам долгового капитала улучшился в 2015 г., несмотря на геополитическую напряжённость вокруг Украины, и ликвидность Газпрома в настоящее время является сильной. Кроме того, мы полагаем, что недавно введённые санкции США против Южно-Киринского газоконденсатного месторождения не должны существенно сказаться на деятельности компании.
Газпром - крупнейшая государственная энергетическая компания России, занимающаяся добычей, транспортировкой и продажей природного газа, а также добычей и переработкой нефти, производством тепловой энергии и электроэнергии. Кроме того, это крупнейшая имеющая публичный листинг нефтегазовая компания в мире по объёму запасов и добычи углеводородов. В 2015 г. добыча природного газа у Газпрома составила 418,5 млрд. куб. м.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Стабильные объёмы поставок в Европу, снижение цен
За 9 мес. 2015 г. продажи Газпрома в Европу (не включая Турцию) составили 125 млрд. куб. м, что на 2% больше, чем годом ранее. За 9 мес. 2015 г. средние цены на поставки газа в Европу упали почти на 30% к предыдущему году, то есть до самого низкого уровня за последние годы: 252 долл. за тыс. куб. м, и снижение цен продолжается. Мы ожидаем, что Газпром сохранит свои рыночные позиции в Европе по объёмам, но прогнозируем, что цены на поставки газа в этот регион будут ниже 200 долл. за тыс. куб. м в 2016-2017 гг. согласно допущениям агентства по ценам на нефть Brent, которые были недавно понижены до 35 долл./барр. в 2016 г. и 45 долл./барр. в 2017 г.
Снижение курса рубля поддерживает доходы и свободный денежный поток
Доходы Газпрома поддерживаются гибким режимом обмена национальной валюты в России. Снижение курса рубля помогает сгладить негативное влияние от падения цен на нефть и на экспорт природного газа, поскольку доля рублевых операционных расходов превышает долю рублевой выручки (60% и 35% соответственно). Снижающийся рубль также помогает сократить капиталовложения (в долларовом выражении) и поддерживает свободный денежный поток. В то же время основная часть долга Газпрома номинирована в иностранной валюте, что ограничивает позитивное влияние от снижения курса рубля на леверидж компании. В наших прогнозах мы исходим из того, что рубль по-прежнему будет иметь тесную корреляцию с ценами на нефть, как сказано ниже в разделе "Ключевые допущения".
Слабые рынки стран бывшего СССР и России
Объёмы продаж газа Газпрома за 9 мес. 2015 г. в страны бывшего СССР и Россию упали на 26% и 5% соответственно к 9 мес. 2014 г., что отражает продолжение газового конфликта с Украиной, которая существенно снизила объёмы закупок газа у России в 2015 г., а также учитывает ослабление российской экономики и усиление конкуренции с внутренними производителями газа. Цены на газ для стран бывшего СССР упали, как и в Европе, в то время как цены на газ внутри страны выросли незначительно в рублёвом выражении и снизились на 40% в долларовом выражении, до 60 долл. за тыс. куб. м, самого низкого уровня за последнее время.
Леверидж повысился, но в пределах ориентирных уровней
По нашим прогнозам, чистый скорректированный леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у Газпрома увеличился до 1,4x на конец 2015 г. и повысится ещё до 2,0x-2,5x в 2016-2017 гг. по сравнению с 1,1x на конец 2014 г. ввиду слабых прогнозов по цене на нефть и газ и рублю, а также высоких капиталовложений в 2016-2017 гг., связанных с крупнейшими трубопроводными проектами, например трубопроводом Сила Сибири в Китай. Тем не менее, чистый леверидж по-прежнему не выходит за рамки нашего негативного рейтингового триггера в 2,5x.
Газопроводные проекты увеличивают капвложения компании
Газпром объявил о плане реализации двух газопроводных проектов, которые, в случае осуществления, позволят ему снизить транзит газа по территории Украины, на которую по-прежнему приходится почти половина российского транзита газа в Европу. Первый - это Турецкий поток мощностью 32 млрд. куб. м (ранее планировалось 63 млрд. куб. м) через Чёрное море и Турцию на юг Европы, о котором было объявлено в декабре 2014 г. и который заменит закрытый проект Южный поток. Второй проект - это Северный поток II, ветки 3 и 4 Северного потока мощностью 55 млрд. куб. м, что удвоит общую пропускную способность проекта до 110 млрд. куб. м. В сентябре 2015 г. Газпром подписал акционерное соглашение с E.ON SE ("BBB+"/прогноз "Стабильный"), Royal Dutch Shell plc ("AA-"/прогноз "Негативный"), OMV AG ("A-"/прогноз "Негативный"), BASF SE ("A+"/прогноз "Стабильный") и ENGIE Group о создании СП по реализации Северного потока II.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
- Допущения Fitch по цене на нефть Brent: 35 долл./барр. в 2016 г., 45 долл./барр. в 2017 г., 55 долл./барр. в 2018 г. и 65 долл./барр. в долгосрочной перспективе.
- Стабильные объёмы поставок газа в Европу, по России и странам бывшего СССР.
- Европейские цены на газ следуют за ценой на нефть Brent с лагом в шесть-девять месяцев.
- В целом стабильные объёмы добычи природного газа и жидких углеводородов в 2016-2019 гг. при более высокой доле добычи от СП.
- Обменный курс рубля к доллару: 75 руб./долл. в 2016 г., 68 руб. в 2017 г., 62 руб. в 2018 г. и 57 руб. в долгосрочной перспективе.
- Сильный доступ к российским банкам.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Негативное рейтинговое действие по России, обусловленное нестабильностью финансового сектора, низкими ценами на нефть, более значительным, чем прогнозируется, расходованием международных резервов, усилением санкций и/или геополитической напряжённости (более подробная информация представлена в сообщении "Fitch подтвердило рейтинги России на уровне "BBB-", прогноз "Негативный" ('Fitch Affirms Russia at 'BBB-'; Outlook Negative') от 16 октября 2015 г. на сайте www.fitchratings.com).
- Существенное ухудшение показателей кредитоспособности, например, скорректированный чистый леверидж по FFO выше 2,5x и обеспеченность процентных платежей по FFO менее 8x (2015оц: 13,2x) на устойчивой основе в случае длительного падения цен на нефть и газ, агрессивных капитальных вложений или крупных приобретений активов.
- Существенное снижение продаж газа в Европу (которое не будет компенсировано продажами газа в Китай и/или производством СПГ).
- Продолжительные перебои с транзитом газа в Европу через Украину.
- Ухудшение ликвидности.
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Повышение рейтингов маловероятно в настоящее время с учётом уровня суверенного рейтинга и прогноза по нему, которые сдерживают рейтинги Газпрома. Позитивные триггеры для рейтингового действия по суверенному рейтингу России включают ослабление стресса в макроэкономической сфере и финансовом секторе, прогресс с сокращением инфляции, избежание дальнейшего существенного сокращения международных резервов и укрепление государственных финансов. Дальнейшие свидетельства того, что перспективы экономического роста и внешние финансы устойчивы к ограничениям по доступу к зарубежному финансированию, или ослабление санкций также были бы позитивными для рейтинга.
ЛИКВИДНОСТЬ
По состоянию на 30 сентября 2015 г. Газпром имел денежные средства и краткосрочные инвестиции на сумму 1 135 млрд. руб. и крупные безотзывные кредитные линии от государственных российских банков, достаточные для покрытия краткосрочного долга в 680 млрд. руб. В то же время без новых заимствований сильная позиция ликвидности у Газпрома на конец 3 кв. 2015 г. может ухудшиться в 2017 г. Согласно нашему базовому сценарию Газпром будет покрывать возможный дефицит ликвидности в 2017 г. за счёт привлечения новых кредитов от российских и, возможно, китайских банков, а также международных выпусков облигаций.
В то время как Газпром в настоящее время не подпадает под финансовые санкции США/ЕС, на его нефтяную дочернюю компанию, ОАО Газпром нефть ("BBB-"/прогноз "Негативный"), распространяются финансовые и секторальные санкции США и ЕС. Мы считаем жёсткие санкции США и ЕС против Газпрома маловероятными, но спектр возможностей компании по привлечению финансирования сократился с середины 2014 г.
Облигации выпущены с ограниченным регрессом на эмитента исключительно в целях финансирования кредита от Gaz Capital S.A. для ПАО Газпром ("BBB-"/прогноз "Негативный"). Поступления от кредита используются Газпромом на общекорпоративные цели. Выплаты по облигациям увязаны исключительно с кредитоспособностью и финансовым положением Газпрома.
Рейтинги Газпрома отражают наши прогнозы, что компания останется важным поставщиком газа в Европу в среднесрочной перспективе, несмотря на конкуренцию и политические факторы давления. Европейские потребители, особенно в Центральной и Восточной Европе, по-прежнему имеют ограниченные возможности диверсификации импорта газа, в то время как в Европе идёт снижение собственной добычи газа. Ввиду падения цен на газ, привязанных к нефтяным ценам, поставки российского газа в Европу являются конкурентными относительно импорта СПГ, а инфраструктурные сдерживающие факторы обуславливают сохранение фрагментированности европейского рынка.
Доступ компании к международным банкам и рынкам долгового капитала улучшился в 2015 г., несмотря на геополитическую напряжённость вокруг Украины, и ликвидность Газпрома в настоящее время является сильной. Кроме того, мы полагаем, что недавно введённые санкции США против Южно-Киринского газоконденсатного месторождения не должны существенно сказаться на деятельности компании.
Газпром - крупнейшая государственная энергетическая компания России, занимающаяся добычей, транспортировкой и продажей природного газа, а также добычей и переработкой нефти, производством тепловой энергии и электроэнергии. Кроме того, это крупнейшая имеющая публичный листинг нефтегазовая компания в мире по объёму запасов и добычи углеводородов. В 2015 г. добыча природного газа у Газпрома составила 418,5 млрд. куб. м.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Стабильные объёмы поставок в Европу, снижение цен
За 9 мес. 2015 г. продажи Газпрома в Европу (не включая Турцию) составили 125 млрд. куб. м, что на 2% больше, чем годом ранее. За 9 мес. 2015 г. средние цены на поставки газа в Европу упали почти на 30% к предыдущему году, то есть до самого низкого уровня за последние годы: 252 долл. за тыс. куб. м, и снижение цен продолжается. Мы ожидаем, что Газпром сохранит свои рыночные позиции в Европе по объёмам, но прогнозируем, что цены на поставки газа в этот регион будут ниже 200 долл. за тыс. куб. м в 2016-2017 гг. согласно допущениям агентства по ценам на нефть Brent, которые были недавно понижены до 35 долл./барр. в 2016 г. и 45 долл./барр. в 2017 г.
Снижение курса рубля поддерживает доходы и свободный денежный поток
Доходы Газпрома поддерживаются гибким режимом обмена национальной валюты в России. Снижение курса рубля помогает сгладить негативное влияние от падения цен на нефть и на экспорт природного газа, поскольку доля рублевых операционных расходов превышает долю рублевой выручки (60% и 35% соответственно). Снижающийся рубль также помогает сократить капиталовложения (в долларовом выражении) и поддерживает свободный денежный поток. В то же время основная часть долга Газпрома номинирована в иностранной валюте, что ограничивает позитивное влияние от снижения курса рубля на леверидж компании. В наших прогнозах мы исходим из того, что рубль по-прежнему будет иметь тесную корреляцию с ценами на нефть, как сказано ниже в разделе "Ключевые допущения".
Слабые рынки стран бывшего СССР и России
Объёмы продаж газа Газпрома за 9 мес. 2015 г. в страны бывшего СССР и Россию упали на 26% и 5% соответственно к 9 мес. 2014 г., что отражает продолжение газового конфликта с Украиной, которая существенно снизила объёмы закупок газа у России в 2015 г., а также учитывает ослабление российской экономики и усиление конкуренции с внутренними производителями газа. Цены на газ для стран бывшего СССР упали, как и в Европе, в то время как цены на газ внутри страны выросли незначительно в рублёвом выражении и снизились на 40% в долларовом выражении, до 60 долл. за тыс. куб. м, самого низкого уровня за последнее время.
Леверидж повысился, но в пределах ориентирных уровней
По нашим прогнозам, чистый скорректированный леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у Газпрома увеличился до 1,4x на конец 2015 г. и повысится ещё до 2,0x-2,5x в 2016-2017 гг. по сравнению с 1,1x на конец 2014 г. ввиду слабых прогнозов по цене на нефть и газ и рублю, а также высоких капиталовложений в 2016-2017 гг., связанных с крупнейшими трубопроводными проектами, например трубопроводом Сила Сибири в Китай. Тем не менее, чистый леверидж по-прежнему не выходит за рамки нашего негативного рейтингового триггера в 2,5x.
Газопроводные проекты увеличивают капвложения компании
Газпром объявил о плане реализации двух газопроводных проектов, которые, в случае осуществления, позволят ему снизить транзит газа по территории Украины, на которую по-прежнему приходится почти половина российского транзита газа в Европу. Первый - это Турецкий поток мощностью 32 млрд. куб. м (ранее планировалось 63 млрд. куб. м) через Чёрное море и Турцию на юг Европы, о котором было объявлено в декабре 2014 г. и который заменит закрытый проект Южный поток. Второй проект - это Северный поток II, ветки 3 и 4 Северного потока мощностью 55 млрд. куб. м, что удвоит общую пропускную способность проекта до 110 млрд. куб. м. В сентябре 2015 г. Газпром подписал акционерное соглашение с E.ON SE ("BBB+"/прогноз "Стабильный"), Royal Dutch Shell plc ("AA-"/прогноз "Негативный"), OMV AG ("A-"/прогноз "Негативный"), BASF SE ("A+"/прогноз "Стабильный") и ENGIE Group о создании СП по реализации Северного потока II.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
- Допущения Fitch по цене на нефть Brent: 35 долл./барр. в 2016 г., 45 долл./барр. в 2017 г., 55 долл./барр. в 2018 г. и 65 долл./барр. в долгосрочной перспективе.
- Стабильные объёмы поставок газа в Европу, по России и странам бывшего СССР.
- Европейские цены на газ следуют за ценой на нефть Brent с лагом в шесть-девять месяцев.
- В целом стабильные объёмы добычи природного газа и жидких углеводородов в 2016-2019 гг. при более высокой доле добычи от СП.
- Обменный курс рубля к доллару: 75 руб./долл. в 2016 г., 68 руб. в 2017 г., 62 руб. в 2018 г. и 57 руб. в долгосрочной перспективе.
- Сильный доступ к российским банкам.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Негативное рейтинговое действие по России, обусловленное нестабильностью финансового сектора, низкими ценами на нефть, более значительным, чем прогнозируется, расходованием международных резервов, усилением санкций и/или геополитической напряжённости (более подробная информация представлена в сообщении "Fitch подтвердило рейтинги России на уровне "BBB-", прогноз "Негативный" ('Fitch Affirms Russia at 'BBB-'; Outlook Negative') от 16 октября 2015 г. на сайте www.fitchratings.com).
- Существенное ухудшение показателей кредитоспособности, например, скорректированный чистый леверидж по FFO выше 2,5x и обеспеченность процентных платежей по FFO менее 8x (2015оц: 13,2x) на устойчивой основе в случае длительного падения цен на нефть и газ, агрессивных капитальных вложений или крупных приобретений активов.
- Существенное снижение продаж газа в Европу (которое не будет компенсировано продажами газа в Китай и/или производством СПГ).
- Продолжительные перебои с транзитом газа в Европу через Украину.
- Ухудшение ликвидности.
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Повышение рейтингов маловероятно в настоящее время с учётом уровня суверенного рейтинга и прогноза по нему, которые сдерживают рейтинги Газпрома. Позитивные триггеры для рейтингового действия по суверенному рейтингу России включают ослабление стресса в макроэкономической сфере и финансовом секторе, прогресс с сокращением инфляции, избежание дальнейшего существенного сокращения международных резервов и укрепление государственных финансов. Дальнейшие свидетельства того, что перспективы экономического роста и внешние финансы устойчивы к ограничениям по доступу к зарубежному финансированию, или ослабление санкций также были бы позитивными для рейтинга.
ЛИКВИДНОСТЬ
По состоянию на 30 сентября 2015 г. Газпром имел денежные средства и краткосрочные инвестиции на сумму 1 135 млрд. руб. и крупные безотзывные кредитные линии от государственных российских банков, достаточные для покрытия краткосрочного долга в 680 млрд. руб. В то же время без новых заимствований сильная позиция ликвидности у Газпрома на конец 3 кв. 2015 г. может ухудшиться в 2017 г. Согласно нашему базовому сценарию Газпром будет покрывать возможный дефицит ликвидности в 2017 г. за счёт привлечения новых кредитов от российских и, возможно, китайских банков, а также международных выпусков облигаций.
В то время как Газпром в настоящее время не подпадает под финансовые санкции США/ЕС, на его нефтяную дочернюю компанию, ОАО Газпром нефть ("BBB-"/прогноз "Негативный"), распространяются финансовые и секторальные санкции США и ЕС. Мы считаем жёсткие санкции США и ЕС против Газпрома маловероятными, но спектр возможностей компании по привлечению финансирования сократился с середины 2014 г.
Комментарии