22.03.2016, 00:42
Fitch подтвердило рейтинги Калужской области на уровне "BB"
ОРЕАНДА-НОВОСТИ. Fitch Ratings подтвердило рейтинги Калужской области Российской Федерации: долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной и национальной валюте на уровне "BB" со "Стабильным" прогнозом и краткосрочный РДЭ в иностранной валюте "B". Также агентство подтвердило национальный долгосрочный рейтинг региона на уровне "AA-(rus)" со "Стабильным" прогнозом. Рейтинги внутреннего приоритетного необеспеченного долга области подтверждены на уровнях "BB" и "AA-(rus)".
Подтверждение рейтингов отражает неизменившийся базовый сценарий Fitch в отношении хороших операционных показателей региона и растущего прямого риска (прямой долг плюс прочая задолженность по классификации агентства), что компенсируется высокой долей кредитов из федерального бюджета с низкой процентной ставкой.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Рейтинг "BB" отражает ухудшение экономической ситуации в стране, высокий прямой риск с сохранением давления в плане рефинансирования, а также слабую институциональную среду в России. Кроме того, рейтинги учитывают эффективную и проактивную работу правительства области с акцентом на обусловленное инвестициями быстрое экономическое развитие и хорошие операционные показатели региона.
Fitch ожидает, что Калужская область продолжит демонстрировать хорошие операционные показатели, поддерживаемые её диверсифицированной налоговой базой. По прогнозам агентства, операционный баланс составит около 14% от операционных доходов в 2016-2018 гг., что представляет собой умеренное ухудшение относительно высокой маржи в 16,5% в 2015 г., однако соответствует среднему историческому уровню 2011-2014 гг. Рост налоговых доходов замедлился ввиду снижения поступлений от налога на прибыль организаций на 12%, вызванного более слабыми финансовыми результатами компаний. Падение поступлений от этого налога было компенсировано ростом доходов от других налогов, в частности от налога на имущество (+35,4%) и налога на доходы физических лиц (+6,4%). Рост налоговых доходов в абсолютном выражении поддерживался повышением налоговых ставок и базы налогообложения по некоторым налогам, а также отражал относительно высокую инфляцию в стране на уровне 12,9% в 2015 г.
Калужская область фокусируется на развитии местной экономики, успешно привлекает иностранные инвестиции и развивает промышленное производство. Такая политика привела к быстрому росту налоговой базы, но также обусловила высокую долговую нагрузку у региона, хотя и связанную с развитием инфраструктуры. По состоянию на 1 января 2016 г. прямой риск достиг 89,3% от текущих доходов (35,6 млрд. руб.), и в его структуре доминировали субсидируемые кредиты из федерального бюджета (41%), затем шли банковские кредиты (32%), а остальная часть в основном относилась к долгу Корпорации развития Калужской области ("КРКО").
КРКО была создана регионом для финансирования местных инвестиционных проектов, а именно, развития региональных промышленных зон. Калужская область предоставляет субсидии для выплаты основной суммы и процентов по долгу корпорации. Поэтому Fitch классифицирует обязательства КРКО как прямой риск области. На 1 января 2016 г. обязательства КРКО составляли 8,4 млрд. руб. в форме долгосрочных кредитов от национального банка развития, Внешэкономбанка ("BBB-"/прогноз "Негативный"/"F3"), что выше 6,9 млрд. руб. годом ранее. Это составляет около 25% от текущих доходов Калужской области на конец 2015 г. В качестве позитивного момента следует отметить, что обязательства КРКО имеют гладкий график погашения между 2018 и 2022 гг.
Fitch ожидает, что дефицит до движения долга у региона сократится в два раза: до 7% всех доходов по сравнению со средним уровнем в 12,3% в 2013-2015 гг. Это будет обусловлено главным образом более низкими капитальными расходами и общим намерением правительства региона реализовывать меры по контролю над расходами. Поэтому агентство прогнозирует замедление роста прямого риска в абсолютном выражении в 2016-2018 гг., в то время как рост операционных доходов должен привести к стабилизации общей долговой нагрузки на уровне менее 95% от текущих доходов (2015 г.: 89,3%).
Как и большинство российских регионов, Калужская область подвержена давлению в плане рефинансирования в среднесрочной перспективе. В 2016-2018 гг. области предстоит погасить 74% от существующих обязательств. Fitch ожидает, что регион заменит часть банковских кредитов с наступающими сроками новыми кредитами из федерального бюджета (3,2 млрд. руб. уже были получены в 1 кв. 2016 г.) и реструктурируют остальные банковские кредиты с наступающими сроками в тех же банках. Однако волатильные процентные ставки на внутренних рынках могут сделать новый долг более дорогостоящим и могут оказать давление на текущую маржу региона.
Кредитоспособность области по-прежнему сдерживается слабой институциональной средой для местных и региональных органов власти в России, которая имеет более короткую историю стабильного развития, чем у многих сопоставимых эмитентов в мире. На прогнозируемости бюджетной политики российских местных и региональных органов власти сказывается частое перераспределение доходных и расходных полномочий между бюджетами различных уровней.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Устойчиво хорошие операционные показатели с операционной маржой, близкой к 15%, в сочетании со стабилизацией прямого риска (включая долг КРКО) на текущем уровне (2015 г.: 89,3% от текущих доходов) и ослабление давления в плане рефинансирования может привести к повышению рейтингов.
Неспособность ограничить рост прямого риска и ослабление бюджетные показателей, которое привело бы к продолжительному ухудшению покрытия долга (прямой риск к текущему балансу) до уровня более 12 лет (2015 г.: 7,4 года), обусловили бы понижение рейтингов.
Подтверждение рейтингов отражает неизменившийся базовый сценарий Fitch в отношении хороших операционных показателей региона и растущего прямого риска (прямой долг плюс прочая задолженность по классификации агентства), что компенсируется высокой долей кредитов из федерального бюджета с низкой процентной ставкой.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Рейтинг "BB" отражает ухудшение экономической ситуации в стране, высокий прямой риск с сохранением давления в плане рефинансирования, а также слабую институциональную среду в России. Кроме того, рейтинги учитывают эффективную и проактивную работу правительства области с акцентом на обусловленное инвестициями быстрое экономическое развитие и хорошие операционные показатели региона.
Fitch ожидает, что Калужская область продолжит демонстрировать хорошие операционные показатели, поддерживаемые её диверсифицированной налоговой базой. По прогнозам агентства, операционный баланс составит около 14% от операционных доходов в 2016-2018 гг., что представляет собой умеренное ухудшение относительно высокой маржи в 16,5% в 2015 г., однако соответствует среднему историческому уровню 2011-2014 гг. Рост налоговых доходов замедлился ввиду снижения поступлений от налога на прибыль организаций на 12%, вызванного более слабыми финансовыми результатами компаний. Падение поступлений от этого налога было компенсировано ростом доходов от других налогов, в частности от налога на имущество (+35,4%) и налога на доходы физических лиц (+6,4%). Рост налоговых доходов в абсолютном выражении поддерживался повышением налоговых ставок и базы налогообложения по некоторым налогам, а также отражал относительно высокую инфляцию в стране на уровне 12,9% в 2015 г.
Калужская область фокусируется на развитии местной экономики, успешно привлекает иностранные инвестиции и развивает промышленное производство. Такая политика привела к быстрому росту налоговой базы, но также обусловила высокую долговую нагрузку у региона, хотя и связанную с развитием инфраструктуры. По состоянию на 1 января 2016 г. прямой риск достиг 89,3% от текущих доходов (35,6 млрд. руб.), и в его структуре доминировали субсидируемые кредиты из федерального бюджета (41%), затем шли банковские кредиты (32%), а остальная часть в основном относилась к долгу Корпорации развития Калужской области ("КРКО").
КРКО была создана регионом для финансирования местных инвестиционных проектов, а именно, развития региональных промышленных зон. Калужская область предоставляет субсидии для выплаты основной суммы и процентов по долгу корпорации. Поэтому Fitch классифицирует обязательства КРКО как прямой риск области. На 1 января 2016 г. обязательства КРКО составляли 8,4 млрд. руб. в форме долгосрочных кредитов от национального банка развития, Внешэкономбанка ("BBB-"/прогноз "Негативный"/"F3"), что выше 6,9 млрд. руб. годом ранее. Это составляет около 25% от текущих доходов Калужской области на конец 2015 г. В качестве позитивного момента следует отметить, что обязательства КРКО имеют гладкий график погашения между 2018 и 2022 гг.
Fitch ожидает, что дефицит до движения долга у региона сократится в два раза: до 7% всех доходов по сравнению со средним уровнем в 12,3% в 2013-2015 гг. Это будет обусловлено главным образом более низкими капитальными расходами и общим намерением правительства региона реализовывать меры по контролю над расходами. Поэтому агентство прогнозирует замедление роста прямого риска в абсолютном выражении в 2016-2018 гг., в то время как рост операционных доходов должен привести к стабилизации общей долговой нагрузки на уровне менее 95% от текущих доходов (2015 г.: 89,3%).
Как и большинство российских регионов, Калужская область подвержена давлению в плане рефинансирования в среднесрочной перспективе. В 2016-2018 гг. области предстоит погасить 74% от существующих обязательств. Fitch ожидает, что регион заменит часть банковских кредитов с наступающими сроками новыми кредитами из федерального бюджета (3,2 млрд. руб. уже были получены в 1 кв. 2016 г.) и реструктурируют остальные банковские кредиты с наступающими сроками в тех же банках. Однако волатильные процентные ставки на внутренних рынках могут сделать новый долг более дорогостоящим и могут оказать давление на текущую маржу региона.
Кредитоспособность области по-прежнему сдерживается слабой институциональной средой для местных и региональных органов власти в России, которая имеет более короткую историю стабильного развития, чем у многих сопоставимых эмитентов в мире. На прогнозируемости бюджетной политики российских местных и региональных органов власти сказывается частое перераспределение доходных и расходных полномочий между бюджетами различных уровней.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Устойчиво хорошие операционные показатели с операционной маржой, близкой к 15%, в сочетании со стабилизацией прямого риска (включая долг КРКО) на текущем уровне (2015 г.: 89,3% от текущих доходов) и ослабление давления в плане рефинансирования может привести к повышению рейтингов.
Неспособность ограничить рост прямого риска и ослабление бюджетные показателей, которое привело бы к продолжительному ухудшению покрытия долга (прямой риск к текущему балансу) до уровня более 12 лет (2015 г.: 7,4 года), обусловили бы понижение рейтингов.
Комментарии