ОРЕАНДА-НОВОСТИ. Fitch присвоило облигациям Evraz Group SA финальный рейтинг Fitch Ratings присвоило облигациям базирующейся в России компании Evraz Group SA (Evraz Group) на 500 млн. долл. с процентной ставкой 6,75% и погашением в 2022 г. финальный приоритетный необеспеченный рейтинг "BB-" и поместило рейтинг под наблюдение в список Rating Watch "Негативный". Рейтинг находится на одном уровне с долгосрочным рейтингом дефолта эмитента ("РДЭ") Evraz "BB-"/Rating Watch "Негативный".

Облигации являются равными по очерёдности исполнения существующим приоритетным необеспеченным долговым обязательствам и предусматривают ограничения на дополнительную задолженность (при условии что отношение консолидированного долга к EBITDA равно менее 3,5x). Вместе с эмиссией облигаций Evraz провёл выкуп на 344 млн. долл. по своим существующим облигациям с погашением в 2017/2018 гг., а также по облигациям Распадской со сроком в 2017 г. (всего на 368 млн. долл.) и использовал остальные поступления и денежные средства на балансе для осуществления досрочного погашения их существующих облигаций со сроком в 2017 г.

Присвоение финального рейтинга следует за получением документации, которая соответствует предоставленной ранее информации. Финальный рейтинг совпадает с ожидаемым рейтингом, присвоенным 1 июня 2016 г.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Статус Rating Watch "Негативный"

Мы поместили рейтинги группы в список Rating Watch "Негативный" вслед за выходом её годовых результатов за 2015 г., которые оказались ниже наших ожиданий по базовому сценарию. Это отражало в целом слабые тенденции спроса на сталь на российском рынке и, в частности, на сталь строительного сортамента. Мы полагаем, что существует более высокий риск, что показатели кредитоспособности Evraz Group не вернутся в рамки ожидаемых параметров для текущего рейтинга, включая валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) устойчиво ниже 3,5x, в ближайшие два-три года.

Мы ожидаем принять решение по статусу Rating Watch "Негативный" в течение следующих двух месяцев. В течение этого периода мы предполагаем провести встречи с менеджментом компании, чтобы лучше понять ожидания по будущим операционным показателям, а также потенциальным возможностям сокращения абсолютных уровней долга. Мы также будем отслеживать изменение краткосрочной рыночной конъюнктуры и цен.

Слабые финансовые показатели, высокий леверидж

Слабая конъюнктура на конечных рынках оказала существенное влияние на финансовые показатели Evraz в 2015 г. Выручка сократилась на 33% в сравнении с 2014 г. ввиду сочетания существенно более низких цен на продукцию и более низких объёмов производства. В то же время благоприятное влияние валютного курса на номинированные в рублях расходы в сочетании с предпринимаемыми менеджментом мерами по эффективности расходов в значительной мере сдержали сокращение маржи EBITDA, которая снизилась с 17,6% до 16,0%.

Результаты были существенно ниже наших ожиданий по предыдущему базовому рейтинговому сценарию в сентябре 2015 г. с точки зрения как сокращения долга, так и прибыльности. Тогда мы ожидали, что EBITDA составит 1,8 млрд. долл. за 2015 г., а валовый леверидж по FFO будет равен приблизительно 4,0x в 2016 г. и не будет превышать 3,5x в течение рейтингового горизонта. Вместо этого компания получила EBITDA в размере 1,4 млрд. долл., в значительной мере из-за дальнейшего снижения цен реализуемого на внутреннем рынке сортового проката. Валовый леверидж по FFO составил 5,4x, и в настоящее время прогнозируется, что он превысит 5,0x в 2016 г. и останется на уровне выше 3,5x до конца 2019 г.

Непростая операционная среда на ключевых конечных рынках

Ключевыми внутренними конечными рынками для Evraz являются строительный сектор, на который приходилось 37% от объёмов производства в 2015 г., и продукция для ж/д сектора (8%), в то время как около 45% от объёма российского производства экспортировалось в форме полуфабрикатов. ВВП России снизился на 3,8% в 2015 г., обусловив существенное падение потребления и цен. Цены в строительном и ж/д секторах сократились на 32% и 29% соответственно в 2015 г. Начиная с марта 2016 г. цены на сталь демонстрируют признаки восстановления. В то же время неясно, насколько устойчивой будет эта позитивная динамика. Мы не ожидаем существенного восстановления цен в 2016 г., в соответствии с ВВП России, но закладываем в анализ, что цены не достигнут низких уровней декабря 2015 г. и января 2016 г.

Рейтинги Распадской увязаны с рейтингами Evraz

Связи между Evraz plc и Распадской стали более сильными после увеличения доли в собственности Evraz до 82% в январе 2013 г. После этого компании объединили несколько департаментов, таких как казначейство, логистический отдел и другие, для усиления эффекта синергии. Evraz остаётся одним из трёх ведущих потребителей продукции Распадской, и Распадская играет ключевую роль в процессе интеграции Evraz в сегмент угля. Несмотря на эти факторы, разница между рейтингами двух компаний в один уровень является адекватной и отражает отсутствие формальных корпоративных гарантий от Evraz по долгу Распадской.

Высокая степень обеспеченности собственным сырьём

Evraz Group имеет высокую самообеспеченность железной рудой и коксующимся углём (включая поставки угля от дочерней структуры Распадская). Как следствие, компания занимает более выгодную позицию в рамках цикла стального рынка для контроля затрат по производству слябов, чем российские и международные сопоставимые предприятия с более низким уровнем интеграции. Денежные затраты на производство слябов на сталелитейных заводах Evraz в России по оценкам снизились приблизительно на 50% в абсолютном выражении до 195 долл./т с 2013 г. за счёт эффективности операционных затрат и девальвации рубля. Это приводит к высокой степени использования компанией мощностей своих заводов.

Корпоративное управление

Мы рассматриваем корпоративное управление у Evraz как находящееся на приемлемом уровне относительно сопоставимых российских компаний, однако продолжаем применять к рейтингу нотчинг на два уровня вниз за качество корпоративного управления в сравнении с международными сопоставимыми компаниями. Это отражает наше мнение о конкретной практике корпоративного управления у компании, а также о более высоких, чем в среднем, системных рисках, связанных с деловой и правовой средой в России.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для Evraz plc/Evraz Group/Распадской, включают:

-Обменный курс долл./руб.: 75 в 2016 г., 68 в 2017 г. и 62 в 2018 г.

-Падение объёмов продаж стали в 2016 г. на 5,3%, а затем постепенное восстановление (+1% в 2017 г. и 4% в 2018 и 2019 гг.)

-Падение объёмов продаж угля в 2016 г. на 2%, неизменный уровень в 2017 г., а затем стабильный рост (+2% в 2018-2019 гг.).

-Снижение цен на стальную продукцию и уголь в 2016 г. (-14% на сталь и -2% на уголь), а затем постепенное увеличение

-Капиталовложения в размере 450 млн. долл. ежегодно в 2016 и 2017 гг., а затем 500 млн. долл.

-Отсутствие дивидендных выплат или обратного выкупа акций в течение периода до 2018 г.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Evraz plc/Evraz Group SA

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:

- Скорректированный валовый леверидж по FFO выше 4,0x к концу 2016 г. или устойчиво выше 3,5x

- Скорректированный чистый леверидж по FFO устойчиво выше 3,0x

- Устойчиво отрицательный свободный денежный поток

- Непродление сроков долга с погашением в 2017 и 2018 гг.

Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к подтверждению рейтингов, включают:

-Дальнейшее сокращение долга в абсолютном выражении при устойчивом снижении валового левериджа по FFO до менее 3,0x.

-Поддержание скорректированного чистого левериджа по FFO ниже 2,5x.

-Поддержание положительного свободного денежного потока.

Распадская

Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:

-Более сильные операционные и юридические связи с Evraz, включая корпоративную гарантию по долгу Распадской, могут обусловить рейтинги Распадской на одном уровне с Evraz

-Позитивное рейтинговое действие по Evraz plc может привести к аналогичному рейтинговому действию по Распадской.

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:

-Свидетельства ослабления операционных и юридических связей между Evraz и Распадской

-Негативное рейтинговое действие по Evraz plc, что может привести к аналогичному рейтинговому действию по Распадской.

ЛИКВИДНОСТЬ

Рефинансирование долга компании с наступающими сроками погашения в 2016-2018 гг. за счёт поступлений от выпуска еврооблигаций на сумму 750 млн. долл. в декабре 2015 г., выпуска на 15 млрд. руб. в марте 2016 г. и новой эмиссии на 500 млн. долл. в июне 2016 г. ребалансировали общую структуру долга компании по срокам погашения. Fitch полагает, что компания имеет возможность обслуживать все свои обязательные выплаты до 2017 г. за счёт свободного денежного потока, денежных средств и неиспользованных доступных револьверных кредитных линий.

На конец 2015 г. Evraz имел не ограниченные в использовании денежные средства в размере 1 375 млн. долл., неиспользованные безотзывные кредитные линии в размере 317 млн. долл. и генерировал сильный свободный денежный поток в размере 760 млн. долл. Fitch ожидает, что свободный денежный поток компании будет составлять около 350-450 млн. долл. в 2016-2017 гг.