ОРЕАНДА-НОВОСТИ. Fitch Ratings повысило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") ООО "Лента" ("Лента") в иностранной и национальной валюте с уровня "BB-" до "BB" и национальный долгосрочный рейтинг с уровня "A+(rus)" до

"AA-(rus)". Прогноз по рейтингам - "Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведён в конце этого сообщения.

Повышение рейтингов отражает способность Ленты наращивать продажи при поддержании сильной прибыльности. Кроме того, мы ожидаем, что Лента продолжит укреплять свою рыночную позицию и увеличивать масштабы бизнеса в среднесрочной перспективе при поддержании консервативных показателей кредитоспособности, соответствующих присвоенным рейтингам. Это основано на нашем допущении, что компания будет поддерживать строгую финансовую дисциплину, жёсткий контроль над расходами и обеспечивать положительный рост сопоставимых продаж, при этом продолжая осуществлять свои планы расширения. Рейтинги также принимают во внимание способность Ленты увеличивать собственный капитал для финансирования новых открытий магазинов и управлять левериджем, как было продемонстрировано в 2015 г.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Улучшающаяся рыночная позиция

Лента имеет умеренную рыночную позицию как пятый по величине российский продуктовый ритейлер по продажам в 2015 г. и небольшой масштаб при EBITDAR в 31 млрд. руб. в 2015 г. (или 455 млн. евро), что считается достаточно слабым для её рейтингов. В то же время мы принимаем во внимание ожидания Fitch, что бизнес-профиль Ленты укрепится в ближайшие три года с увеличением EBITDAR до 75 млрд. руб. к 2019 г. Компания более чем удвоила свой масштаб за 2012-2015 гг., поднявшись с седьмого на пятое место среди крупнейших российских продуктовых ритейлеров. Мы полагаем, что будущий рост будет поддерживаться устойчивой бизнес-моделью Ленты и сильными возможностями роста на российском рынке продуктового ритейла, обусловленными его фрагментированным характером и существенной долей традиционного ритейла относительно современных сетей.

Сильные показатели кредитоспособности

После того как в 2015 г. было достигнуто снижение левериджа за счёт существенного увеличения собственного капитала и хорошего роста прибыли, мы ожидаем, что Лента будет поддерживать консервативные показатели кредитоспособности при скорректированном валовом леверидже по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) в 3,2x-3,4x (2015 г.: 3,0x) и обеспеченности постоянных платежей по FFO около 2,5x (2015 г.: 2,5x) в среднесрочной перспективе. Такие показатели кредитоспособности являются очень комфортными для уровня рейтингов компании после повышения. Наши прогнозы исходят из того, что компания сохранит консервативную и последовательную финансовую политику. Также, насколько нам известно от менеджмента компании, у Ленты сохраняется возможность управлять левериджем посредством изменения сроков открытий новых магазинов, если экономические условия станут более сложными, а также за счёт увеличения собственного капитала, как было продемонстрировано в 2015 г.

Ограниченная диверсификация по форматам

Рейтинги сдерживаются ограниченной диверсификацией Ленты за пределами её ключевого формата гипермаркетов. Fitch ожидает, что на супермаркеты будет приходиться менее 15% продаж компании к 2019 г. (2015 г.: 4%), несмотря на ускоренную экспансию Ленты в данном формате. В то же время широкая географическая диверсификация Ленты по регионам России и продолжающееся сокращение зависимости от рынка Санкт-Петербурга (23% продаж в 1 кв. 2016 г.) являются позитивными для кредитоспособности компании.

Снижающаяся, но сильная маржа

В 2015 г. маржа EBITDA Ленты была стабильна на уровне 11,2%, что выше предыдущих ожиданий Fitch в 10,6%. Мы полагаем, что такой уровень не будет сохранён в будущем и прогнозируем постепенное снижение маржи EBITDA у Ленты до 9,2% к 2019 г. в результате растущей доли арендуемых площадей в портфеле магазинов и снижения валовой маржи ввиду усиления конкуренции. Ожидаемая маржа EBITDA останется сильной в сравнении с сопоставимыми российскими и европейскими продуктовыми ритейлерами.

Ухудшение настроений потребителей

Fitch ожидает, что слабый уровень потребительских расходов и замедление продуктовой инфляции сдержат средний рост корзины в 2016 г. Бизнес-модель Ленты, нацеленная на "качество по оптимальной цене", и доступ к информации о потребностях покупателей за счёт программы карт постоянного покупателя, вероятно, продолжат поддерживать рост сопоставимых продаж у компании в этом году, который, как мы предполагаем, будет выражен низким однозначным числом. Мы ожидаем, что восприятие Ленты с точки зрения соотношения цены и качества наряду с низкой долей непродуктовых дорогостоящих товаров в выручке и меньшим размером гипермаркетов в кв. м (в сравнении сопоставимыми западноевропейскими компаниями) защитит группу от сохраняющейся слабой потребительской конъюнктуры. С учётом ожидаемого Fitch лишь небольшого восстановления российской экономики в 2017-2018 гг. мы исходим из низких темпов роста сопоставимых продаж в среднесрочной перспективе для сектора в целом.

Отрицательный свободный денежный поток

Fitch ожидает, что свободный денежный поток у Ленты останется отрицательным на уровне 3%-7% от выручки в 2016-2019 гг., поскольку компания осуществляет быстрое расширение деятельности. По нашему мнению, это не оказывает давления на рейтинги Ленты, пока компания продолжает обеспечивать положительный рост сопоставимых продаж и поддерживать сильную прибыльность, при этом осуществляя свою стратегию развития сети магазинов. Мы ожидаем, что Лента будет финансировать 50%-60% капиталовложений в 2016-2018 гг. за счёт собственных денежных потоков, исходя из того, что оборотный капитал у компании останется отрицательным, несмотря на наше допущение о более коротких сроках оплаты поставщикам после недавних поправок к закону о торговле. Рейтинги также предполагают сохранение адекватного доступа к банковскому финансированию и рынкам капитала.

Возвратность средств для держателей необеспеченных облигаций на среднем уровне

Облигации Ленты имеют рейтинг на одном уровне с её долгосрочным РДЭ в национальной валюте "BB", поскольку долг, имеющий более высокую приоритетность, представленный обеспеченным кредитом, составляет менее 2x (оценивался на уровне 0,2x в 2015 г.) от EBITDA группы, и мы ожидаем, что структура долга останется неизменной в среднесрочной перспективе. Как следствие, не происходит субординации необеспеченных кредиторов согласно методологии Fitch "Рейтинги возвратности активов и определение разницы в уровнях рейтингов для нефинансовых компаний". Рейтинги облигаций отражают ожидания возвратности средств в случае дефолта на среднем уровне.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:

- Совокупные темпы годового роста (CAGR) выручки выше 25% в 2016-2019 гг., обусловленные главным образом увеличением торговых площадей, при годовом росте сопоставимых продаж постепенно снижающемся к уровню 3%

- Постепенное снижение маржи EBITDA до 9,2%.

- Капвложения на уровне около 10%-15% от выручки

- Отсутствие внешних выплат дивидендов компанией Lenta Ltd, финансируемых ООО Лента.

- Отсутствие крупных сделок слияний-поглощений, финансируемых за счёт заёмных средств.

- Сохранение отрицательного оборотного капитала (стабильного как процент от выручки).

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:

- Резкое сокращение роста сопоставимых продаж относительно российских компаний-аналогов наряду с существенным неисполнением плана расширения сети магазинов.

- Снижение маржи EBITDA до менее 8%.

- Скорректированный валовый леверидж по FFO выше 4,0x на продолжительной основе.

- Обеспеченность постоянных платежей по FFO существенно ниже 2,5x.

- Ухудшение позиции ликвидности в результате высоких капиталовложений, ухудшение оборачиваемости оборотного капитала и ухудшение доступа к финансированию на внутреннем рынке.

Позитивное рейтинговое действие является маловероятным в ближайшие два года, если не произойдёт существенного улучшения рыночной позиции Ленты, в результате чего EBITDAR будет составлять не менее 1 млрд. евро, и не будут выполнены следующие условия:

- Хорошее исполнение компанией плана расширения и рост сопоставимых продаж относительно компаний-аналогов.

- Поддержание маржи EBITDA около 9%.

- Скорректированный валовый левередж по FFO менее 3,0x на продолжительной основе.

- Обеспеченность постоянных платежей по FFO выше 2,5x на продолжительной основе.

ЛИКВИДНОСТЬ

На конец апреля 2016 г. денежные средства у Ленты на уровне 10,8 млрд. руб. и доступные неиспользованные подтверждённые кредитные линии в 7,3 млрд. руб. были недостаточными для покрытия ожидаемого отрицательного свободного денежного потока и краткосрочного долга в размере 11,6 млрд. руб. Тем не менее, мы полагаем, что позиция ликвидности у компании поддерживается её хорошим доступом к банковским кредитам и рынкам капитала, о чём свидетельствуют недавнее рефинансирование. На конец апреля Лента имела неиспользованные неподтверждённые кредитные линии на сумму 38 млрд. руб.

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ

Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте повышен с уровня "BB-" до "BB", прогноз "Стабильный"

Долгосрочный РДЭ в национальной валюте повышен с уровня "BB-" до "BB", прогноз "Стабильный"

Национальный долгосрочный рейтинг повышен с уровня "A+(rus)" до "AA-(rus)", прогноз "Стабильный"

Приоритетный необеспеченный рейтинг повышен с уровня "BB-"/"RR4" до "BB"/"RR4"

Национальный приоритетный необеспеченный рейтинг повышен с уровня "A+(rus)" до

"AA-(rus)".