24.05.2016, 21:38
Fitch подтвердило рейтинг АФК "Система" на уровне "BB-"
ОРЕАНДА-НОВОСТИ. Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") Акционерной финансовой корпорации "Система" ("АФК "Система") на уровне "BB-". Прогноз по рейтингу - "Стабильный". Полный список рейтинговых действий приведён в конце этого сообщения.
АФК "Система" - диверсифицированная холдинговая компания, ключевым активом которой является контрольный пакет ПАО Мобильные ТелеСистемы ("МТС"; "BB+"/прогноз "Стабильный"), крупного телекоммуникационного оператора в России и СНГ. Кредитоспособность АФК "Система" определяется главным образом её способностью контролировать денежные потоки МТС и получать дивиденды от МТС. Ещё одним фактором является существенная долговая нагрузка на уровне холдинговой компании, включая значительные забалансовые обязательства, связанные с дочерними компаниями. Вероятно потребуется время на то, чтобы меры по диверсификации притока дивидендов, обеспечили существенный результат.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Завершение рисков по Shyam
Объявленное слияние SSTL (Shyam), индийской мобильной дочерней компании АФК "Система", с Reliance Communications (RCom) обусловит завершение инвестиций холдинговой компании в эту слабую дочернюю структуру, что мы рассматриваем как позитивный момент. Shyam требовала существенных взносов от материнской компании для финансирования капиталовложений и операционной деятельности, при этом EBITDA пока была отрицательной. Более долгосрочные перспективы успешного развития данной дочерней компании в эффективного телекоммуникационного оператора на индийском рынке, по нашему мнению, являются непростыми.
В качестве предварительного условия сделки Shyam должна выплатить свой существующий долг, что потребует дополнительных взносов денежных средств от АФК "Система" и обусловит увеличение долга согласно отчётности на уровне холдинговой компании. В то же время это не повлияет на рассчитываемый Fitch показатель чистого долга холдинговой компании, включающий забалансовые обязательства. Основная часть долга Shyam имеет гарантии от АФК "Система", и мы всегда рассматривали его как фактическое обязательство холдинговой компании. Объём денежных средств на уровне АФК "Система" на конец 2015 г. был достаточным для его финансирования.
Опцион пут у правительства России по доле в Shyam продолжает действовать, но, согласно сообщениям в прессе, может быть распределён на несколько лет, что сгладило бы давление в плане рефинансирования для холдинговой компании. Правительству принадлежит доля в Shyam в размере 17%, которая может быть предъявлена к выкупу АФК "Система" за 777 млн. долл. Опцион может быть использован с марта 2016 г., но, по сообщениям, правительство склоняется к тому, чтобы согласиться распределить оплату на несколько лет, при выплате в 2016 г. лишь 30%.
Существенные компенсационные поступления после потери Башнефти
Компенсация, связанная с Башнефтью, позволила АФК "Система" сгладить негативное влияние слабого рубля на её долг и леверидж в 2015 г. при продолжении более сильного позитивного влияния в 2016 г.
После потери Башнефти в рамках судебного разбирательства о пересмотре приватизации, АФК "Система", как добросовестному покупателю, причиталось получить компенсацию в размере свыше 70 млрд. руб. от предыдущих владельцев, и позднее была достигнута внесудебная договорённость о получении срочных банковских депозитов на сумму свыше 50 млрд. руб. АФК "Система" приняла решение держать эти депозиты до наступления их срока, чтобы избежать штрафов за досрочное погашение. Приток денежных средств от депозитов, по которым постепенно наступают сроки, составил существенные 17 млрд. руб. в 2015 г., а по остальным депозитам сроки должны наступить в течение 2016 г.
Диверсификация дивидендов является позитивной в долгосрочной перспективе
Шаги АФК "Система" по диверсификации потоков дивидендов от её дочерних компаний могут быть позитивными для кредитоспособности, но МТС, скорее всего, продолжит доминировать в общем объёме, при более существенной диверсификации вероятной в среднесрочной-долгосрочной перспективе.
Некоторые из ключевых дочерних компаний АФК "Система", наиболее заметными из которых являются магазин детских товаров Детский мир и Сегежский целлюлозно-бумажный комбинат, вероятно, начнут выплачивать более высокие дивиденды на устойчивой основе. В то же время на сегодня регулярные выплаты дивидендов от дочерних компаний помимо МТС были относительно умеренными и оцениваются Fitch на уровне 18% в 2015 г. Мы не ожидаем, что их доля превысит 25% от общего объёма в краткосрочной-среднесрочной перспективе.
Сохранение левериджа у холдинговой компании
Мы ожидаем, что леверидж у АФК "Система" на уровне холдинговой компании по показателю чистого долга с учётом забалансовых обязательств к нормализованным дивидендам, вероятно, останется выше 4x к концу 2016 г. и на уровне около 4x в среднесрочной перспективе. По нашим оценкам, данный показатель достиг пикового уровня около 5x к концу 2015 г., главным образом ввиду негативного валютного давления на долг.
Показатель левериджа у холдинговой компании, используемый Fitch, определяется как чистый долг на уровне холдинговой компании плюс все забалансовые обязательства, по которым может иметься регресс на холдинговую компанию, поделённые на долю АФК "Система" в регулярных дивидендах от операционных дочерних компаний без учёта каких-либо разовых выплат. На конец 2015 г. крупнейшими забалансовыми обязательствами были долг Shyam, по которому были предоставлены гарантии АФК "Система", и опцион пут у правительства России на сумму 777 млн. долл. по продаже его доли в Shyam АФК "Система".
Менеджмент публично заявил цель по сокращению суммы долга холдинговой компании на 30% в течение 2016 г., что привело бы к существенному снижению левериджа. Хотя эта цель лишь частично охватывает забалансовые обязательства, по нашим оценкам, они существенно сократятся после завершения слияния Shyam-RCom, которое менеджмент ожидает ближе к концу 2016 г.
В среднесрочной перспективе регулярные дивиденды, получаемые от дочерних компаний (которые мы ожидаем на уровне немногим ниже 30 млрд. руб. в год) будут в значительной мере достаточными для финансирования общих и административных расходов, процентных и налоговых выплат и выплаты дивидендов акционерам АФК "Система". Какое-либо дальнейшее заметное снижение левериджа, вероятно, потребует продаж активов или разовых доходов (например, дополнительных выплат в случае слияний и поглощений), которые мы не отражаем в нашем базовом сценарии.
Ожидается снижение валютных рисков на уровне холдинговой компании
АФК "Система" продолжает сталкиваться с существенными валютными рисками на уровне холдинговой компании. В то же время мы ожидаем, что валютные риски снизятся относительно исторических уровней. Хотя, согласно отчётности АФК "Система", лишь 39% долга на уровне холдинговой компании были в долларах США на конец 2015 г. (практически без изменений относительно 41% на конец 2014 г.), основная часть забалансовых обязательств, включая долг и опцион пут у правительства по Shyam, приходится на иностранную валюту, что делает эту долю существенно большей, по нашим оценкам, выше 60%. Успешное завершение слияния Shyam с RCom сократит данный показатель. Кроме того, компания использует валютное хеджирование, и менеджмент сообщил, что все выплаты, запланированные на 2016 г., являются захеджированными.
Основная часть дивидендов холдинговой компании поступает от компаний, получающих выручку в рублях от ведения деятельности внутри страны, лишь лесопромышленный актив имеет существенные экспортные продажи.
Комфортная ликвидность
Мы рассматриваем ликвидность у АФК "Система" как комфортную, покрывающую запланированные погашения долга в 2016 г., включая забалансовые обязательства по Shyam. Доступные денежные средства и кредитные линии являются почти достаточными для покрытия дополнительных потребностей в денежных средствах, если переговоры с российским правительством относительно продления опциона пут по Shyam завершатся неудачно. Дополнительная ликвидность может быть получена по срочным банковским депозитам с наступающими сроками и за счёт дивидендов от дочерних компаний, включая полугодовые взносы от МТС.
АФК "Система" имела денежные средства на уровне холдинговой компании в размере 50,6 млрд. руб. на конец 2015 г. На конец декабря 2015 г. она открыла шестилетнюю клубную линию в китайских банках в размере 350 млн. долл. Кроме того, она имеет доступ к среднесрочным рублевым кредитным линиям в крупных российских банках.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают:
-Дивиденды от МТС в размере 52 млрд. руб. в год в 2016-2018 гг. при доле АФК "Система" в 28 млрд. руб.
-Получение АФК "Система" дивидендов от других дочерних компаний в размере 3-6 млрд. руб. в год.
-Общие и административные расходы, процентные выплаты и дивиденды на уровне холдинговой компании в среднем около 30 млрд. руб. в год в 2016-2019 гг.
-Успешное продление сроков опциона пут российского правительства по Shyam.
-Завершение слияния Shyam и RCom к концу 2016 г.
-Отсутствие крупных сделок слияний и поглощений на сумму выше 5 млрд. руб. в 2017-2019 гг.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Устойчивое снижение левереджа на уровне холдинговой компании при показателе чистого долга, включая забалансовые обязательства, к нормализованным дивидендам менее 2,5x может быть положительным фактором для рейтингов АФК "Система".
Продолжительное увеличение показателя чистого долга, включая забалансовые обязательства, к нормализованным дивидендам до более чем 4,5x может привести к негативному рейтинговому действию. Изменения в составе портфеля, в результате которых вырастет доля дочерних компаний с низкой кредитоспособностью, также могут оказать негативное влияние на рейтинги.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Акционерная финансовая корпорация "Система"
Долгосрочный РДЭ подтверждён на уровне "BB-", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтверждён на уровне "BB-", прогноз "Стабильный"
Национальный долгосрочный рейтинг подтверждён на уровне "A+(rus)", прогноз "Стабильный"
Приоритетный необеспеченный долг в национальной и иностранной валюте: рейтинги подтверждены на уровнях "BB-"/"A+(rus)".
Sistema International Funding S. A.
Рейтинг облигаций, представляющих собой участие в кредите, выпущенных Sistema Funding S. A. и гарантированных АФК "Система", подтверждён на уровне "BB-".
АФК "Система" - диверсифицированная холдинговая компания, ключевым активом которой является контрольный пакет ПАО Мобильные ТелеСистемы ("МТС"; "BB+"/прогноз "Стабильный"), крупного телекоммуникационного оператора в России и СНГ. Кредитоспособность АФК "Система" определяется главным образом её способностью контролировать денежные потоки МТС и получать дивиденды от МТС. Ещё одним фактором является существенная долговая нагрузка на уровне холдинговой компании, включая значительные забалансовые обязательства, связанные с дочерними компаниями. Вероятно потребуется время на то, чтобы меры по диверсификации притока дивидендов, обеспечили существенный результат.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Завершение рисков по Shyam
Объявленное слияние SSTL (Shyam), индийской мобильной дочерней компании АФК "Система", с Reliance Communications (RCom) обусловит завершение инвестиций холдинговой компании в эту слабую дочернюю структуру, что мы рассматриваем как позитивный момент. Shyam требовала существенных взносов от материнской компании для финансирования капиталовложений и операционной деятельности, при этом EBITDA пока была отрицательной. Более долгосрочные перспективы успешного развития данной дочерней компании в эффективного телекоммуникационного оператора на индийском рынке, по нашему мнению, являются непростыми.
В качестве предварительного условия сделки Shyam должна выплатить свой существующий долг, что потребует дополнительных взносов денежных средств от АФК "Система" и обусловит увеличение долга согласно отчётности на уровне холдинговой компании. В то же время это не повлияет на рассчитываемый Fitch показатель чистого долга холдинговой компании, включающий забалансовые обязательства. Основная часть долга Shyam имеет гарантии от АФК "Система", и мы всегда рассматривали его как фактическое обязательство холдинговой компании. Объём денежных средств на уровне АФК "Система" на конец 2015 г. был достаточным для его финансирования.
Опцион пут у правительства России по доле в Shyam продолжает действовать, но, согласно сообщениям в прессе, может быть распределён на несколько лет, что сгладило бы давление в плане рефинансирования для холдинговой компании. Правительству принадлежит доля в Shyam в размере 17%, которая может быть предъявлена к выкупу АФК "Система" за 777 млн. долл. Опцион может быть использован с марта 2016 г., но, по сообщениям, правительство склоняется к тому, чтобы согласиться распределить оплату на несколько лет, при выплате в 2016 г. лишь 30%.
Существенные компенсационные поступления после потери Башнефти
Компенсация, связанная с Башнефтью, позволила АФК "Система" сгладить негативное влияние слабого рубля на её долг и леверидж в 2015 г. при продолжении более сильного позитивного влияния в 2016 г.
После потери Башнефти в рамках судебного разбирательства о пересмотре приватизации, АФК "Система", как добросовестному покупателю, причиталось получить компенсацию в размере свыше 70 млрд. руб. от предыдущих владельцев, и позднее была достигнута внесудебная договорённость о получении срочных банковских депозитов на сумму свыше 50 млрд. руб. АФК "Система" приняла решение держать эти депозиты до наступления их срока, чтобы избежать штрафов за досрочное погашение. Приток денежных средств от депозитов, по которым постепенно наступают сроки, составил существенные 17 млрд. руб. в 2015 г., а по остальным депозитам сроки должны наступить в течение 2016 г.
Диверсификация дивидендов является позитивной в долгосрочной перспективе
Шаги АФК "Система" по диверсификации потоков дивидендов от её дочерних компаний могут быть позитивными для кредитоспособности, но МТС, скорее всего, продолжит доминировать в общем объёме, при более существенной диверсификации вероятной в среднесрочной-долгосрочной перспективе.
Некоторые из ключевых дочерних компаний АФК "Система", наиболее заметными из которых являются магазин детских товаров Детский мир и Сегежский целлюлозно-бумажный комбинат, вероятно, начнут выплачивать более высокие дивиденды на устойчивой основе. В то же время на сегодня регулярные выплаты дивидендов от дочерних компаний помимо МТС были относительно умеренными и оцениваются Fitch на уровне 18% в 2015 г. Мы не ожидаем, что их доля превысит 25% от общего объёма в краткосрочной-среднесрочной перспективе.
Сохранение левериджа у холдинговой компании
Мы ожидаем, что леверидж у АФК "Система" на уровне холдинговой компании по показателю чистого долга с учётом забалансовых обязательств к нормализованным дивидендам, вероятно, останется выше 4x к концу 2016 г. и на уровне около 4x в среднесрочной перспективе. По нашим оценкам, данный показатель достиг пикового уровня около 5x к концу 2015 г., главным образом ввиду негативного валютного давления на долг.
Показатель левериджа у холдинговой компании, используемый Fitch, определяется как чистый долг на уровне холдинговой компании плюс все забалансовые обязательства, по которым может иметься регресс на холдинговую компанию, поделённые на долю АФК "Система" в регулярных дивидендах от операционных дочерних компаний без учёта каких-либо разовых выплат. На конец 2015 г. крупнейшими забалансовыми обязательствами были долг Shyam, по которому были предоставлены гарантии АФК "Система", и опцион пут у правительства России на сумму 777 млн. долл. по продаже его доли в Shyam АФК "Система".
Менеджмент публично заявил цель по сокращению суммы долга холдинговой компании на 30% в течение 2016 г., что привело бы к существенному снижению левериджа. Хотя эта цель лишь частично охватывает забалансовые обязательства, по нашим оценкам, они существенно сократятся после завершения слияния Shyam-RCom, которое менеджмент ожидает ближе к концу 2016 г.
В среднесрочной перспективе регулярные дивиденды, получаемые от дочерних компаний (которые мы ожидаем на уровне немногим ниже 30 млрд. руб. в год) будут в значительной мере достаточными для финансирования общих и административных расходов, процентных и налоговых выплат и выплаты дивидендов акционерам АФК "Система". Какое-либо дальнейшее заметное снижение левериджа, вероятно, потребует продаж активов или разовых доходов (например, дополнительных выплат в случае слияний и поглощений), которые мы не отражаем в нашем базовом сценарии.
Ожидается снижение валютных рисков на уровне холдинговой компании
АФК "Система" продолжает сталкиваться с существенными валютными рисками на уровне холдинговой компании. В то же время мы ожидаем, что валютные риски снизятся относительно исторических уровней. Хотя, согласно отчётности АФК "Система", лишь 39% долга на уровне холдинговой компании были в долларах США на конец 2015 г. (практически без изменений относительно 41% на конец 2014 г.), основная часть забалансовых обязательств, включая долг и опцион пут у правительства по Shyam, приходится на иностранную валюту, что делает эту долю существенно большей, по нашим оценкам, выше 60%. Успешное завершение слияния Shyam с RCom сократит данный показатель. Кроме того, компания использует валютное хеджирование, и менеджмент сообщил, что все выплаты, запланированные на 2016 г., являются захеджированными.
Основная часть дивидендов холдинговой компании поступает от компаний, получающих выручку в рублях от ведения деятельности внутри страны, лишь лесопромышленный актив имеет существенные экспортные продажи.
Комфортная ликвидность
Мы рассматриваем ликвидность у АФК "Система" как комфортную, покрывающую запланированные погашения долга в 2016 г., включая забалансовые обязательства по Shyam. Доступные денежные средства и кредитные линии являются почти достаточными для покрытия дополнительных потребностей в денежных средствах, если переговоры с российским правительством относительно продления опциона пут по Shyam завершатся неудачно. Дополнительная ликвидность может быть получена по срочным банковским депозитам с наступающими сроками и за счёт дивидендов от дочерних компаний, включая полугодовые взносы от МТС.
АФК "Система" имела денежные средства на уровне холдинговой компании в размере 50,6 млрд. руб. на конец 2015 г. На конец декабря 2015 г. она открыла шестилетнюю клубную линию в китайских банках в размере 350 млн. долл. Кроме того, она имеет доступ к среднесрочным рублевым кредитным линиям в крупных российских банках.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают:
-Дивиденды от МТС в размере 52 млрд. руб. в год в 2016-2018 гг. при доле АФК "Система" в 28 млрд. руб.
-Получение АФК "Система" дивидендов от других дочерних компаний в размере 3-6 млрд. руб. в год.
-Общие и административные расходы, процентные выплаты и дивиденды на уровне холдинговой компании в среднем около 30 млрд. руб. в год в 2016-2019 гг.
-Успешное продление сроков опциона пут российского правительства по Shyam.
-Завершение слияния Shyam и RCom к концу 2016 г.
-Отсутствие крупных сделок слияний и поглощений на сумму выше 5 млрд. руб. в 2017-2019 гг.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Устойчивое снижение левереджа на уровне холдинговой компании при показателе чистого долга, включая забалансовые обязательства, к нормализованным дивидендам менее 2,5x может быть положительным фактором для рейтингов АФК "Система".
Продолжительное увеличение показателя чистого долга, включая забалансовые обязательства, к нормализованным дивидендам до более чем 4,5x может привести к негативному рейтинговому действию. Изменения в составе портфеля, в результате которых вырастет доля дочерних компаний с низкой кредитоспособностью, также могут оказать негативное влияние на рейтинги.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Акционерная финансовая корпорация "Система"
Долгосрочный РДЭ подтверждён на уровне "BB-", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтверждён на уровне "BB-", прогноз "Стабильный"
Национальный долгосрочный рейтинг подтверждён на уровне "A+(rus)", прогноз "Стабильный"
Приоритетный необеспеченный долг в национальной и иностранной валюте: рейтинги подтверждены на уровнях "BB-"/"A+(rus)".
Sistema International Funding S. A.
Рейтинг облигаций, представляющих собой участие в кредите, выпущенных Sistema Funding S. A. и гарантированных АФК "Система", подтверждён на уровне "BB-".
Комментарии